程立力之一致行动人天鸣农业、沧石投资合计持有上市公司股份79,467,003股，占立华股份总股本比例为9.60%。
12月2日，10年期国债活跃券240011.IB收益率跌破2.0%的关键点位，收于1.98%，创历史新低。12月3日，收益率反弹至1.990%附近，但仍处于2%的下沿。7年期、5年期、2年期国债活跃券收益率均在12月2日盘中创出历史新低，分别触及1.8%、1.59%、1.3%。30年期国债活跃券收益率在12月2日盘中最低触及2.156%，较9月24日的历史低点2.10%还有约6个基点的空间。与此相应，10年期、5年期、2年期国债期货主力合约12月2日盘中创出历史新高后在12月3日有所回调，本周前两个交易日，上述合约累计涨幅分别为0.18%、0.15%、0.06%，30年期国债期货主力合约累计涨幅为0.34%。
多因素催化债市多头情绪升温
央行对流动性的坚定呵护是本轮利率下行的主要催化剂。11月29日，央行公布，为维护银行体系流动性合理充裕，2024年11月央行以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展了8000亿元（91天）买断式逆回购操作。这是继10月底首次操作5000亿元（182天）后的再度加码。同日，央行公布，为加大货币政策逆周期调节力度，维护银行体系流动性合理充裕，2024年11月央行开展了公开市场国债买卖操作，全月净买入债券面值为2000亿元，为连续3个月每个月净买入2000亿元。在央行持续投放流动性的背景下，政府债整体认购情况较好，隔夜资金利率11月以来持续低于去年同期水平。地方政府再融资专项债券可能在12月1日度过单周发行高峰，市场对债券供给压力的担忧减轻。
同业存款自律倡议带动存单利率走低，为长端利率下行打开空间。11月29日，市场利率定价自律机制工作会议召开，审议通过《关于优化非银同业存款利率自律管理的自律倡议》和《关于在存款服务协议中引入“利率调整兜底条款”的自律倡议》，提出将非银同业活期存款利率纳入自律管理，除金融基础设施机构外的其他非银同业活期存款应参考公开市场7天期逆回购操作利率合理确定利率水平，并提出客户同银行签订的存款服务协议中，需加入“利率调整兜底条款”，确保协议期内，银行存款挂牌利率或存款利率内部授权上限等的调整能及时体现在按协议发生的实际存款业务中。前者主要针对非银机构的同业存款，目的是促使同业存款利率体现政策利率的传导落地，后者主要针对企业协定存款，是今年二季度叫停手工补息的延续，要求协议存款利率可跟随市场利率浮动调整，二者均有助于畅通利率政策传导，降低银行负债成本，缓解净息差压力。短期来看，有助于短端利率下行，中期来看，可能出现二季度那样的 “存款搬家”现象，进而提升债券配置需求，带动长端利率中枢下行。
特朗普的贸易主张加大国内经济恢复斜率的不确定性。特朗普曾在竞选期间承诺，对所有进口商品征收10%至20%的广泛关税，并威胁取消中国最惠国待遇，对中国进口产品征收超过60%的关税。近日，特朗普在社交媒体发文，称将对进口自中国的所有商品加征10%的关税。我国11月制造业PMI在荣枯线以上继续改善，其中PMI生产及需求分项均有回升，需求端回暖更加显著，主要受“抢出口”效应下新出口订单指数止跌回升以及通用设备、汽车等“两新”支持行业新订单指数回升的支撑。债市对PMI数据的改善相对“钝化”，更关注外部环境不确定性加大对后续出口及经济的潜在压力。
交易盘净买入规模较大
从金融机构对国债现券的净买入情况来看，11月除农商行净卖出外，其他主要类型金融机构均净买入。其中，基金公司、证券公司等交易盘净买入规模较大，与多家公募宣布恢复旗下债券型基金大额申购业务、风险情绪企稳后债基迎来修复等对应，且久期有一定程度的拉长，体现了交易盘对年末行情的抢先配置。而对年末处于配置高峰的投资盘来说，11月净买入规模低于去年同期水平，预计12月将进一步释放配置需求。
后市展望
与9月底10年期国债收益率触及2%关键点位后止盈压力快速释放不同，本次收益率顺畅下破2%，多头预期较为一致。一方面，经济数据改善，而结构分化。后续财政政策取向预计偏积极，预期管理也将继续加强，但具体目标数字不会公布。因此，到明年一季度，基本面及政策面分别处于校验期和相对真空期。然而，逆周期调控力度加大需要货币政策配合，无论是实体有效融资需求的进一步改善，还是化解地方债务风险的任务达成，均要求利率中枢稳中有降。另一方面，12月中下旬为保险等机构传统配置期，对长端及超长端国债需求形成一定支撑。
目前，10年期国债收益率与7天逆回购操作利率的利差不足50个基点，收益率下行有赖于未来政策利率的下行。三季度央行货币政策执行报告重申“保持汇率弹性”，且提到“当前经济运行需要加大逆周期调节力度，但进一步降息面临着净息差和汇率内外部双重约束”，暗示外部汇率掣肘。11月12日以来，美元兑人民币汇率重回7.2之上，即期汇率与中间价再度走扩，显示汇率承压。短期来看，汇率制约下降息概率较小，更多政策空间可能为应对外部风险的不确定性。
综上所述，债市回调压力相对有限，预计继续强势震荡。考虑到估值及前期涨幅，建议关注超长端品种学炒股配资，同时采用低多的波段交易思路，逢高止盈。（作者单位：广州期货）
